体贴入妙早先时期环境敬服监察及原料价格稳中

作者: 关于财经  发布:2019-11-19

事件:公司发布2017年半年度报告。上半年公司实现营业收入6.91亿元,同比增2.61%;综合毛利率为19.83%,同比降3.67pct;实现归母净利润303.9万元,同比降90.92%。

事件:

    投资要点:

    公司发布2017年年报。2017年度公司实现营收14.92亿元,同比增6.27%;

    上半年合成革原料过涨拖累公司经营业绩。2017年上半年公司实现归母净利303.9万元,同比大幅下滑90.92%。利润下滑主要原因系合成革行业上游原辅材料、能源价格较大幅度上涨,较年初上涨约15~50%,二季度末虽有小幅回落,但仍保持高位运行,受下游需求低迷等因素影响,产品价格上涨速度、幅度远低于原辅材料价格的涨速、涨幅。此外,上半年人民币汇率波动幅度加剧,汇兑损失657.22万元,同样对公司经营业绩产生较大不利影响。

    综合毛利率17.04%,同比下降4.93pct;实现归母净利润-1666.3万元,同比降128.54%。同时,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润-400~-900万元,17年同期盈利151.46万元。

    环保督查进行时,合成革行业有望转入良性发展。自8月7日起,第四批环保督查启动,此次排查省份包含浙江等地区,而浙江地区是目前国内第二大合成革生产地,约占全国30%产能,根据最新草根调研情况,目前浙江地区仍然有众多中小型合成革生产企业(年产值1000万~1亿元)三废处理严重不达标。此次环保督查将关停取缔一部分高成本、高污染、品质差的合成革企业,有望使合成革行业脱离恶性竞争并转入良性发展,对于现存安利等优质企业来说,行业整体经营环境的改善利于修复其盈利水平,其市占率也将得到大幅提升。此外,随着后期原料价格理性回落,也将大幅减轻公司经营压力。

    投资要点:

    盈利预测及估值。由于上半年受原材料价格高涨影响,公司利润大幅下滑,目前合成革主要原料MDI等仍处于相对高位,对公司业绩造成压力,因此下调盈利预测,预计2017年-2019年EPS分别为0.14、0.28、0.33,对应PE分别为75、38、33倍,但我们仍然看好未来公司在行业反转中或迎来业绩突破,维持“推荐”评级。

    多方面外部负面因素影响叠加,致使公司业绩下滑

    风险提示。原材料价格波动幅度达;落后产能清退不及时。

    2017年初至今,公司受汇率波动、煤改气成本增加及原材料价格波动等负面因素影响,业绩出现大幅下滑:

    (1)汇率波动影响。公司约一半产品用于出口并以美元结算,受美元贬值影响,2017年度及2018年一季度公司汇兑损失分别为1900万元、750万元;

    (2)煤改气影响。应环保政策要求,公司实施“煤改气”清洁能源项目,2017年公司处置燃煤锅炉损失及计提固定资产减值损失1037.64万元,我们预计2018年天然气使用成本将增加3000万元左右;

    (3)原材料价格波动影响。2017年度公司原辅材料价格大幅上涨,其中主要化工材料价格上涨约30%~50%,基布价格上涨约10%~20%,目前仍保持高位运行,且部分原辅材料供应紧张,虽然公司产品整体售价环比有上涨,但调价速度、幅度存在明显滞后。

    公司实际经营日渐改善并趋于向好,负面因素影响终将被克服

    2017年度及2018-Q1业绩下滑最主要原因系原材料价格过快上涨、汇兑损失及煤改气成本增加等外部因素所致,刨除外部因素影响,公司实际经营状况日渐改善并趋于向好:

    (1)原材料及能源成本压力逐步向下游传导,目前公司已就合成革产品进行提价,下游客户接受意愿度也普遍提高,但目前产品价格距离完全覆盖成本还有很大提升空间;

    (2)产品销售情况受益环保趋严下中小规模企业的关停,公司客户规模及订单情况有明显增长;

    (3)公司无溶剂合成革产品凭借优良的物理性能以及环保无VOCs的优势,迎合了目前合成革市场的普遍需求,产品市场推广及销售如预期展开;

    (4)关于汇率波动带来的汇兑损失影响。由于公司产品出口基本以美元结算且账期较长,美元的贬值使得公司账上美元现金大幅缩水,目前公司已大幅下调了其账上美元现金数;

    (5)关于越南子公司。越南项目是公司合成革业务未来的重点拓展方向,目前公司正加快进度完成越南基地的筹建工作,预计年内完成建设工作并投产。

    盈利预测

    预计2018年~2020年公司EPS 分别为0.12元、0.33元、0.37元,对应最新股价PE 分别为63、24、21倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格波动幅度大;落后产能退出不及预期。

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