4季度单季归母净利有恐怕环比扩张3,GLENCORE结盟

作者: 关于财经  发布:2019-10-25

事件:2017年12月15日,公司发布2017年度非公开发行A股股票预案,收购澳大利亚联合煤炭100%股权。其中,预计本次向特定对象非公开发行股票的数量合计不超过64,700万股、募集资金总额不超过人民币700,000万元。

在与兖州煤业(下称“兖煤”)竞购澳大利亚最大煤企——联合煤炭工业有限公司(联合煤炭)100%股权落败后,嘉能可退而求其次,选择与兖煤澳洲(兖州煤业澳大利亚有限公司,兖煤境外控股子公司)组建合资公司,共同开发联合煤炭旗下的猎人谷运营煤矿(HVO)。 7月28日,兖州煤业发布公告称,兖煤澳洲与嘉能可于7月27日签署了相关协议。根据协议,在收购交易交割完成后,联合煤炭下属企业向嘉能可指定企业以4.29亿美元(可能调整)和承担部分特许使用权费的交易对价转让其届时所拥有的HVO合资公司16.6%权益。联合煤炭拥有HVO的67.6%的股份。 嘉能可还将寻求三菱的同意,代替兖煤澳洲接盘三菱在HVO的32.4%权益。 根据协议,除上述现金对价外,嘉能可还将承担兖煤澳洲就收购交易应向力拓支付的非或然特许使用权费金额(即2.4亿美元)的27.9%以及HVO合资公司或特许使用权费的49%。 最终,兖煤澳洲(通过下属企业)和嘉能可(通过指定企业)按照51%:49%的比例成立非注册合资企业(“HVO JV”)。该合资企业管理委员会将任命独立管理团队对HVO相关煤矿资产进行管理。兖煤澳洲和嘉能可将分别负责在不同市场上销售HVO JV的煤炭产品。 除业务领域的合作外,嘉能可还将投资3亿美元参与兖煤澳洲配股。 联合煤炭建立于1960年,拥有并经营位于新南威尔士猎人谷地区的HVO和MTW煤矿,覆盖范围约17000公顷,HVO及MTW矿区质量均为世界顶级,生产优质动力煤和焦煤产品。此前,联合煤炭的直接股东分别为持股75.7%的澳大利亚煤炭控股公司和持股24.3%的猎人谷资源公司,两家公司均为力拓集团的全资子公司。2011年12月,力拓和三菱一起完成了对联合煤炭公司的私有化和退市。 联合煤炭的煤炭储量达5.56亿吨。过去的2016年,联合煤炭原煤产量为3620万吨,商品煤产量为2590万吨。在财务数据方面,联合煤炭在2016年第三季度、第四季度分别实现收益3.41亿澳元、5.58亿澳元,均高于兖煤澳洲所对应的2.8亿澳元、4.93亿澳元。兖煤董事长李希勇曾表示,并购完成后兖煤澳洲将成为全球煤炭最大出口国澳大利亚的最大独立煤炭运营商。 2017年6月,在兖煤澳洲收购力拓集团所持有的联合煤炭100%股权的最后时刻,嘉能可发起了竞购战,在多轮竞价后兖煤澳洲胜出,获得了联合煤炭100%股权。 嘉能可也是澳大利亚最大的煤炭生产商之一,在新南威尔士州及昆士兰州拥有13个采矿综合体,2016年动力煤和焦煤产量约9300万吨。其中,嘉能可拥有的多个煤矿与联合煤炭下属的HVO毗邻。 如今,在竞购未果的情况下,嘉能可选择和兖煤澳洲一起开发HVO。

    点评:

    本次拟发行股票为归还前期收购过桥资金,兖煤澳洲已经成为澳大利亚最大独立煤炭生产商:据公告,前期并购费用已经通过银行贷款等方式支付前期资金,本次募集用于支付前期收购资金。本次非公开发行募投项目以公司控股子公司兖煤澳洲作为实施主体,公司以认购兖煤澳洲配股的方式将本次发行的募集资金投入兖煤澳洲,用于支付收购联合煤炭的交易对价,不足部分由兖煤澳洲自筹解决。随着前期资产交割的完成,兖煤澳洲已经成为澳大利亚最大独立煤炭生产商。

    本次收购将包含HVO和MTW两大动力煤及半软焦煤的顶级矿井,产能有望增长2600万吨:联合煤炭是澳大利亚顶级动力煤和半软焦煤生产商和全球范围内最具竞争力的煤炭企业,拥有高质量、大规模的煤炭储量,临近主要出口市场,拥有稳定的运营环境。收购之后,兖煤澳洲分别拥有联合煤炭控制的MountThorley80%的股权、Warkworth55.57%的股权和HVO67.6%的股权。其中,MTW设计产能为1400万吨,HVO设计产能为1200万吨,合计权益产能1333万吨。

    收购之后上市公司2017年利润有望增厚6.24亿元:据公告,根据上述财务数据,2016年和2017年1-6月,公司备考后营业收入分别为1102.06亿元和859.41亿元,分别增长8.06%和6.59%;公司备考后归属于母公司所有者的净利润分别为27.54亿元和40.59亿元,分别增长33.38%和27.29%。而联合煤炭2017年上半年有望为上市公司贡献8.7亿元归母净利。以澳洲纽卡斯尔BJ价格指数为例,截止12月15日,下半年均价为95.25美元/吨,较上半年增17.87%。假设联合煤炭下半年销售煤价上涨15%,各项成本不变。考虑项目于2017年9月并表,收购联合煤炭有望给上市公司2017年贡献6.24亿归母净利。

    4季度单季业绩有望至少环比上升20%:据公告,公司3季度单季归母净利为15.94亿元。考虑4季度收购并表因素,4季度归母净利至少将比3季度提高20%,对应3.12亿元。此外,考虑4季度内蒙古矿井放量、3季度一次性发生的交易印花税在4季度不会发生等因素预计4季度公司业绩有望达20.85亿元。

    预计增发完成后2018-2019年EPS将被摊薄至1.64/1.75元/股,资产负债率也随着下降:假设本次增发64700万股,预计2018-2019年归母净利为90.95/97.51亿元,EPS或将被摊薄至1.64/1.75元/股,对应PE8.1/7.6倍。此外,假设增发完成,有望降低公司70亿负债,预计财务费用将有所下降。

    投资建议:预计公司2017-2019年营收增速为55.3%/8.4%/4.7%,对应净利润68.68/90.95/97.51亿元。公司未来最大亮点为产量的增加。

    一方面,在当前政策背景下增量优势较为稀缺;另一方面,公司未来产量增幅大,如果未来公司投产和收购矿井顺利达产,预计2017-2019年公司产量同比增幅有望达22.91%/24.90%/10.93%。同时,随着公司海外连续成功运作和行业景气回升,预计兖煤澳洲未来业绩持续改善。

    维持买入-A投资评级,6个月目标价16元,对应11倍PE。

    风险提示:煤炭价格大幅下跌,矿井达产不及预期,宏观经济走势的不确定性、利率市场化和通货膨胀对公司金融资产的影响。

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